概述：2016 年宏观经济状况依旧存在诸多不确定性，上半年为环节经济下行的压力，政府采取了定向刺激政策，尤其是在一季度新增人民币贷款量出现 25.5%的增长。上半年在政府PPP 项目和房地产行业率先发力，各项经济指标出现明显好转，PPI 指数连续 5 个月止跌回升，整体工业品价格出现反弹。做为工业品领域不锈钢产品来说，其市场走势在去年超跌价格进入 10 年来新低区域，钢厂亏损大幅减产，社会及钢厂库存降至低位。在春节后市场开始发生变化，价格止跌回升，成交逐步活跃，经过 4 月价格快速拉涨期，5 月钢厂订单增多，产量达到上半年*高水平。且钢厂上半年利润情况良好，扭转了去年持续亏损的局面。对于下半年行情走势，首先值得注意的是，今年钢厂不在大幅追求量的多少，而更多想创造利润，保证正常现金成本为正。根据于此判断下半年行情总体会处于区间盘整的走势，价格下限在成本之上，需求和供应端将处于一个相对平衡状态。
**部分 上半年市场回顾
一、上半年 不锈钢 市场坐 “ 过山车 ”
上半年不锈钢市场价格呈现快速上涨、快速暴跌、震荡盘整的三个阶段。3 月前市场价格基本处于阴跌状态，以太钢为例 304 冷卷价格*低跌至 11100 元/吨，随后市场出现微妙变化，价格开始企稳，在 4 月上旬价格开始启动上涨，*高时在 5 月初涨至*高点，304 冷卷报价在13200 元/吨，涨幅在 19%。随后价格出现快速下跌，6 月初价格再次回调至 11700 元/吨左右，跌幅 11%。期间价格上涨与下跌周期仅仅用时 1 个月有余，充分体现了猴年上蹿下跳的“过山车”行情。随后价格进入震荡盘整阶段，基本维持在 11700-12500 元/吨之间，价格相比*低时有一定地步抬升。
图一：2012-2016 上半年304/2B卷月度市场均价走势图（元/ 吨）
图二：2001-2016上半年不锈钢价格走势图（元/ 吨）
伦镍行情是直接支撑不锈钢市场出现过山车走势的主要原动力。上半年 LME 镍价格在春节期间跌至 7750 美元/吨，库存攀升至 45 万吨水平。3 月份宏观消息面利好，基本面得到改善，LME 镍出现反弹，价格在 3 月出现一轮反弹，不幸受阻在 9500 美元一线。4 月**轮反弹再次受阻统一价位，*高时收盘价达 9520 美元/吨，涨幅达 23%。再此期间镍价的持续反弹并高位运行，给不锈钢市场带来刺激与支撑。
图三：2012-2016上半年LME镍月度收盘均价走势图（美元/ 吨）
二 、 钢厂新产能释放加速产量**高利润为正
上半年随着不锈钢价格出现反弹，不锈钢价格涨幅大于原料涨幅，使的钢厂利润由负转正，且新产能得到快速释放。据中联钢检测数据显示，上半年国内镍铁价格由 700 元/镍，涨至 770 元/吨，涨幅为 10%；现货镍涨幅为 11%；而不锈钢涨幅近 20%。钢厂在 4-5 月份利润*高时达 800 元/吨有余，而进入 6 月以后随着价格下跌，利润一度被侵蚀。再高利润促使下，钢厂复产及新产能释放迅速，产量在 5 月份达到峰值。据中联钢统计数据显示，国内 17 家主流钢厂产量 5 月份达 188 万吨，环比 4 月增幅为 3.33%；同比去年同期增幅 10.3%。而 6 月份因行情走弱，淡季来临产量环比 5 月下降 8%，同比增幅放缓至 9.7%。统计上半年 17 家钢厂总产量同比增幅在 9.16%左右，其中 300 系增幅为 13.1%，200 系增幅在 0.7%，400 系增幅在9.6%。
图四：2015-2016上半年17家主流钢厂月度产量情况 （万吨）
图五：2015-2016上半年行业利润情况（元/吨）
综上所述，上半年不锈钢价格的上涨得益于以下几个利好因素形成共振：宏观数据企稳回快速升，悲观情绪大大缓解；不锈钢价格降至 2001 年以来新低，严重脱离其本身价值水平；钢厂几个月以来连续亏损，压力颇大；供应端不锈钢整体产量、库存处于低位；在资金面强刺激下形成大水定向灌溉的态势，需求端补库行为明显；产量与需求形成短期不对称现象。
**部分下半年市场展望
一、 供应端环比上半年将保持平稳 略增
据统计，今年上半年国内 17 家主流钢厂（增加江苏德龙）粗钢总产量为 1003.2万吨，同比增幅在 9.1%，其中 300 系总量为 544.3 万吨，同比增幅为 12.3%；200 系总量为247.6 万吨，同比增幅在 2.5%；400 系总量为 212.9 万吨，同比增幅在 10.4%。上半年随着新产能的投产释放，总体供应量较去年有明显提升，尤其是在去年下半年连续减产的情况下，钢厂在 3-5 月份快速复产，快速释放新产能。
下半年新增产能继续生产，尤其是关注以下几家上半年已经投产释放的企业。北海诚德二期 90 万吨，月产量由 12 万提升至 20 万吨水平；内蒙古上泰 100 万吨，5 月投产以来，下半年产量逐步将提高至 4 万吨水平；江苏德龙月产量控制在 12-14 万吨之间；山东盛阳今年月产量由 2-3 万逐步提升至 5 万吨。下半年还包括已建成的山东临沂金海汇产能 50 万吨；年末计划投产的广青科技（世纪青山）的高炉，世纪青山已建成产能 100 万吨；青山印尼工厂产能 100 万吨。虽然在淡季情况下，钢厂略有控制，但面对利润为正的情况下，钢厂很难大幅消减产量。按照实际已投产产量和未投产产能预期产量计算，扣除下半年宝钢不锈和云南天高所减少的总量 20 万吨，预计 3 家钢厂（德龙、上泰、金海汇）新增 98 万吨，预计今年下半年 19 家（16+3 家）主流钢厂总的不锈钢产量将至少达到 1020-1030 万吨，去年 16 家钢厂同期为 951.3 万吨，增幅将达 8%左右。从统计数据看下半年不锈钢总体产量继续维持高位；但若行情持续不佳，钢厂利润被侵蚀，势必会出现钢厂再度**控制产量的节奏。因此判断下半年供需端将形成一个紧平衡，行情的高低影响需求的增减。
二、库存量攀升需求预期减弱蓄水池作用收缩
在去年钢厂持续减产减量的前提下，2015 年下半年国内供应端、流通端和下游需求端去库存化操作明显，库存量均降至相对较低水平，为今年上半年价格上涨奠定基础。随着市场情绪升温，流通端和消费端补库行为积极，蓄水池的作用发挥明显，导致钢厂获利空间打开，产量不断**高。然而在 5-6 月份行情出现回调，需求本质上无明显增量的情况下，库存所发挥的效果大大降低，市场整体成交也陷入僵持阶段。
据统计，截止今年 1 月末国内无锡、佛山两地库存量降至接近 24 万吨水平，同比降幅在 14%左右。时间发展到 6 月末，该地区总库存量增加至 31 万吨水平，增幅在 29%。库存的大幅增加一定程度上抑制了行情的进一步反弹。同时还要注意下游终端手中库存也出现了一定程度的累库现象（2015 年低库存操作）。在供应端，中联钢统计的 14 家主要钢厂库存量截止 6 月末环比 4 月*低时也有 5.5%的增长。
对于下半年来说，新的产能仍在释放，需求端包括流通环节从时间和心理角度来说，囤货的积极性均将比上半年有不同程度降温，社会高库存的压力将不减。若下半年钢厂为追求利润而适度控制产量，库存环节所产生的影响将减弱。从宏观面来说，与不锈钢行业直接关系的房地产数据在 5 月份已经出现回调态势，相关经济指标下半年也很难再出现 2-4 月那种强劲的反弹态势，需求端将逐步减弱。因此可以判断，下半年社会、钢厂及下游库存量将始终困扰行情的走势，蓄水池作用较上半年将明显收缩。
图六 ：2014-2016年6月社会库存量情况（万吨）
图七：2016年1-6 月主要钢厂（含前沿）库存量情况（万吨）
三、上半年出口量收复失地下半年维持高位
中国 2015 年不锈钢出口受到了国际市场反倾销影响，环比 2014 年有 11%的降幅。而今年1-5 月份海关数据显示，中国不锈钢出口量确收复失地，累计出口量同比增长 11.8%。虽然今年美国也做出反倾销的仲裁，但是中国出口亚洲（东亚和南亚）市场的步伐仍旧较快，出口量的继续增长为国内价格反弹提供了有利条件。
对于下半年中国出口市场存在一不确定因素，青山印尼不锈钢厂的投产加剧了市场的变化节奏。不过市场存在的不确定性，也在干预着青山印尼下半年是否释放产能。从以下几点进行分析，首先，青山印尼炼钢成本从镍角度考虑肯定低于国内，因靠近原料产地；而其他炼钢原料需大量进口，将一定程度抵消镍所带来的成本优势。其次，青山印尼目前只能出钢坯，其后续工艺优势无法展现。若将钢坯运回国内，虽然来料加工免去 90%的进出口关税，但来回所产生的运费和生产周期将削弱其成本优势。若将钢坯直接出口到台湾、韩国等，那国外钢厂热轧+冷轧的加工费用高于国内，国外钢厂会综合考量从中国进口成本卷和直接进口青山钢坯来加工其经济性对比如何。从我们中联钢调研数据来看，市场价格在贴近成本线时，进口钢坯加工无优势，若价格高于成本线 600-800 元/吨时，优势才能发挥。
综上所述，判断下半年青山印尼干扰中国出口的概率偏低，出口量将继续保持相对高位，但进一步增长的幅度将受限。出口无压力，对国内市场来说利好继续。
图八：2014-2016年5月中国不锈钢出口量情况 （万吨）
图九：2016年1-5 月中国不锈钢出口量情况 （万吨）
四、 原料供需面变化价格或将高位运行
今年随着国内镍铁行业因行情等因素，供给侧改革明显，镍铁业复产面有限，虽镍铁产量环比在逐步提高，但是仍都低于去年同期水平。但随着今年不锈钢新增产能释放，国内镍、镍铁等产品需求量增幅远远大于镍铁增幅，因此使国内镍铁库存极据下降，进口镍铁、镍豆等产品一定程度弥补了镍铁的缺口，伦镍镍库存量也出现了一定幅度的下降。而上半年镍铁、其他镍产品供应与不锈钢市场形成紧平衡。于此同时实际今年国内镍铁市场上半年供应已出现相对紧张的局面，尤其是在镍板现货价格涨至 72000 元/吨以上时，高镍铁市场表现更加明显。
在镍铁出现略显紧张的局面时，镍矿供应随着菲律宾严查环保消息的频频发出，以及进入 7 月以后雨季的来临，后期镍矿供应将不断收缩。国内镍矿港口库存已降至 1300-1400 万吨之间，降至近年来*低水平，而且高品位镍铁严重匮乏，实际镍当量极低。面对下半年不锈钢产能继续释放，国内镍矿难以弥补缺失，因此预计下半年镍、镍铁价格将保持高位运行或继续上涨走势。
图十 ：2014-2016年5月镍矿进口量情况（万吨）
图十一 ：2013-2016年6月镍矿港口库存量情况（万吨）
图十二 ：2014-2016年6月镍铁产量情况（万吨）
四 、预测判断
对于下半年行情走势，首先值得注意的是，今年钢厂不在大幅追求量的多少，而更多想创造利润，保证正常现金成本为正。根据于此判断下半年行情总体会处于区间盘整的走势，价格下限在成本之上，价格区间相比今年 1-2 季度会有一定抬升，需求和供应端将处于一个相对平衡状态。
